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总量的视野:宏观固收策略金融地产联席电话会议纪要2017.7.2

本文首发于微信公众号:轩言全球宏观。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  

  宏观分析师:闫玲

  宏观组观点:洞悉M2的结构与趋势

  一、M2的结构

  M2分为两部分:金融部门持有的M2和非金融部门持有的M2。

  其中,金融部门持有的M2=证券公司客户保证金存款+非银同业存款+保险存款;

  非金融部门持有的M2=M0+住户存款+机关团体存款+非金融企业存款(纳入广义货币的存款)-保险存款。

  清楚定义之后,就会发现这里说金融部门持有的M2是不准确的,其实是非银行部门持有的M2。银行同业往来、同业存单并不属于存款,因此也不在M2的口径中。

  除去未公布的保险存款,根据我们测算,5月末非金融部门持有的M2的同比增速为10.64%,非银部门持有的M2的同比增速为0 %。与央行考虑保险存款之后的公布值接近。

二、5月M2速降的原因

 

二、5月M2速降的原因

  M2结构的占比,非金融部门占比90%,非银部门10%。

  5月金融部门M2同比增速出现更快程度的回落,主要是非银同业存款增幅显著低于历史同期,这是异常变动项。金融部门持有的M2前4个月的波动基本与去年同期一致,只有5月环比增长较弱。

  其次,是非金融部门的企业部门和机关团体存款同比增速也在回落,连续第6个月回落,这是趋势变动项,而住户部门的存款一直保持稳定。随着企业债发行规模的显著下降,监管清理整顿部分融资渠道,房地产销售下滑,这导致企业存款同比增速下行。今年地方债务置换规模的下滑,拖累机关团体存款增速放缓。非金融部门同比增速从上月的11.2%回落至10.6%,延续第6个月回落。

  三、监管政策对M2的影响

  非银部门M2同比增速快速的回落始于央行引入宏观审慎管理体系MPA考核,这是主因,金融部门的同比增速从2016年2月41.6%,至2016年7月已降至负值。其次才是4月之后的强监管政策。

  银监会影响的是什么呢?银行同业往来。所以我们看到对商业银行资产负债表中,这部分最大的降幅1万亿出现在4月。5月虽然恢复增长,但同比增速仍维持在0%。

四、M2的预测

 

四、M2的预测

  下半年央行货币政策应该不会更紧,对流动性也是维稳的,是不是M2还会回到10%?可能性较小。

  我们采用两种路径来预测年内M2的走势,一种是从资产负债表出发,估算负债端的金融和非金融部门同比增速变化,另一种是从信贷收支表出发,估算资产端的分项同比增速变化。在中性预期下,M2同比增速短期内触底,下半年震荡走平,年末至9.5-9.7%;在悲观预期下,M2同比增速仍将回落至9.0%。

固收分析师:谭卓

 

固收分析师:谭卓

  固收组观点:全球货币紧缩?现在为时尚早

  本周各国央行行长的“鹰派”表态令全球市场巨震。向来“鸽派”的欧央行行长德拉吉(Mario Draghi)在周二的新闻发布会上表示,“所有迹象都表明欧元区的复苏步伐正在加强,且范围正在扩大”(all the signs now point to a strengthening and broadening recovery in the euro area),“通缩因素已被通货再膨胀因素所取代”(deflationary forces have been replaced by reflationary ones)。市场“猝不及防”,并将德拉吉的表态解读为欧央行退出宽松的信号。

  德拉吉表态后,欧元旋即升值1.4%,全球债市发生抛售狂潮,随后蔓延至股市。欧洲债市标杆10Y德债从0.245%跳升至0.370%,创下近2年来的单日最大跌幅。欧洲央行副行长Constancio周三称市场误读了德拉吉的讲话,宽松货币政策会继续维持,但当日英格兰央行和加拿大央行均暗示了加息的可能性。此后全球债市一路下跌,10Y德债周五收于0.466%。10Y美债收益率也从周二的2.137%连升4日至2.304%。国内债市也受到了此次全球债市波动的影响,10Y国债收益率自周二起上升6bp。

  1、此次全球债市“抛售狂潮”与2013年的taper tantrum相似颇多,都是央行态度“意外转向”引起投资者恐慌给市场造成的冲击。由于“预期管理”充分,6月初美联储宣布“定量缩表”计划并未给市场造成冲击,10Y美债收益率反而有所下行。但无论从全球流动性还是持债需求的角度,债市投资者都禁不起欧央行和美联储货币政策同时转向的“双重打击”。德吉拉在发布会上的“意外”潜在威胁实在太大,市场“过度解读”也在情理之中。

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