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【中信建投 产业债】仍坚持短久期高评级策略

  贷款利率上升还在会继续,年底可能会放缓或者下降。贷款和信用债有替代作用,尤其对于那些贷款和发债都比较便利的企业(国企、大企业、高评级企业)替代性更强,这也使得信用债收益率上行会受到贷款利率的压制。但是最近贷款利率上行比较明显,据21世纪报等称不少银行对白名单内的企业也敢于报价,央企等大客户之前享有基准下浮10%的优惠,但现在都升到了基准。贷款利率上行主要有4个原因:存款利率上行,而很多银行是成本加成法对贷款定价;MPA考核导致信贷额度比较紧缺;企业目前融资需求还不小;信用债收益率上行使得更多企业转向贷款。而存款利率上行,是因为目前同业负债监管加强使得银行对一般存款的需求增加,同时货币市场利率高企使得居民将存款更多投向理财、货币基金等。因此总的来说贷款利率上升的深层次原因是监管加强和实体经济需求仍旺。这两点短期内还会成立,因此贷款利率还会上行;但是越到后来监管趋缓、实体经济需求转弱会越来越明显,可能4季度会触发贷款利率上行趋缓甚至下降。

  实体经济转弱背景下,信用资质分化会越来越明显。近期河钢集团、山东钢铁(600022)集团分别签署了债转股协议,国内首单债转股专项债券也获准发行;同时黑龙江最大钢企和煤企获“无还本续贷”政策帮扶。这说明即使去年下半年至今经济有所复苏,去产能政策又利好龙头煤企和钢企,但过剩行业债务负担仍然很重,其对于政策帮扶的需求还是非常迫切。未来经济逐步放缓已是业内共识,在此背景下过剩行业相对于其他行业资质转弱会更大,但是由于政策对于大型企业、国企支持力度大,因此过剩行业内部资质分化也会加剧,民企、中小企业受到打击更大。

  一级市场净融转为负;二级市场信用债成交量下降,中短票收益率不同期限出现分化。本期一级市场净融为负,基础建设、城投、综合Ⅱ、电力和煤炭开采发行较多,通信设备、煤炭开采、房屋建设和化学制药四个行业的认购倍数均值排名居前。二级市场银行间成本有所上升,但GCOO1出现较大幅度下降,信用债代表性品种中短票收益率短端全面上行,中长端变化不一,多数下降,信用利差除AAA级短期收窄外全面走阔;信用债评级利差除(AA-)-(AA) 5年评级利差外全面走阔;信用债期限利差多数收窄;当前中短票收益率均达中位数,信用利差分位数多数未达中位数,1Y分位数在50%左右,3Y在30%左右,5Y在20%以下。

  正文

  一、信用事件

  1.1

  重要信用事件点评

  1.1.1国内首单债转股专项债券获发改委批准

  新华网(603888)报道,从中信证券(600030)获得消息,陕西金融控股集团有限公司(16陕西金融PPN002)发行市场化银行债权转股权专项债券于5月17日获得国家发改委批准,成为2016年12月国家发改委发布《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》后国内首单债转股专项债券。此次陕西金控债转股专项债为48亿元(公开发行20亿元,非公开发行28亿元),债项信用评级为AAA,期限为不超过7年,中信证券为主承销商。募集资金将用于替换彩虹集团公司(13彩虹MTN1)与咸阳中电彩虹集团控股有限公司下属标的公司的银行贷款,并通过“债转股”方式获得彩虹集团公司与咸阳中电彩虹集团控股有限公司下属标的公司的部分股权。

  1.1.2河钢集团与建设银行设立200亿债转股基金

  河钢集团官网显示,5月19日,河钢集团与建设银行(601939)签署战略合作协议。根据协议,建设银行将与河钢集团共同积极落实协议项下总规模约为200亿元的市场化债转股方案,主要用于改善集团的资产负债结构,同时在资金使用成本方面给予优惠,全面支持集团降杠杆、进行行业整合,支持集团实现经济效益和社会效益;协同境内外分行和子公司提供传统商业银行金融服务以及新型金融服务。

  1.1.3一年期Shibor报价超过一年期贷款基础利率LPR

  5月22日,1年期Shibor(银行间拆借)首次超过1年期LPR(贷款基准)。与此同时,银行发行的同业存单和同业理财利率仍在不断上行,一年期同业存单利率在5%-5.15%甚至以上的比比皆是,已经站稳在LPR之上。多家银行人士告诉财新记者,近期同业市场利率上升较快,而且为了迎接央行二季度的MPA(宏观审慎评估)大考,银行内部已经进行了存贷款的重定价。一位股份制银行人士指出,该行的FTP(内部资金转移定价)上升了40个基点(BP)。多家银行也提高了对公贷款价格,不过浮动幅度不大。一位城商行行长指出,“调得不多,象征性的”。有股份制银行人士表示,在对公客户贷款上,部分企业由于发债成本上升,定价方面已经有所松动。但他强调,整体而言,银行间市场利率上行对贷款收益率的传导滞后,国有大行的负债结构中存款占比高,负债成本上行不大,由此压低了整体的贷款报价。另一位股份制行人士分析,这样下去恐怕会产生“惜贷”现象。“央行没明确说加息,企业不愿意接受银行提高贷款利率。那我们只能尽量不贷款,让企业开票把钱趴在账上;如果企业强行贷款,就尽量让他少贷一点,不然银行就亏本了。”

  1.1.4银行理财首季几乎零增长